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茅台2025三季报纪要

业绩表现三季报单季度营收398.1亿，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿，同比增长0.48%。全年营收1309.04亿，同比增长6.32%。全年归母净利润646.27亿，同比增长6.25%。业绩分析经营计划利润都是基本原地踏步，全年来看营收利润都是增长6%，这么看要完全9%的目标有

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如何研究企业——伯克希尔股东信1995年阅读笔记

股东：但是假如我们授权你们可以发行更多的股票，那么我们股东价值会不会被稀释呢？巴菲特：只有在我们得到的价值低于我们付出的价值的时候，股东价值才会被稀释，这是关键。假如我们发行 2 亿美元优先股买进价值只有 1.5 亿美元的企业，那么毫无疑问，大家的钱包都瘪了一点。我们的钱包也瘪了。我们双方都吃亏了

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阅读年报是了解企业的最佳途径——伯克希尔股东信1994年阅读笔记

巴菲特：在长期债券利率为 7%的世界里，我们肯定希望我们的税后现金流贴现率至少为 10%。但是这要看我们对企业有多确定，我们对企业越觉得确定，贴现率越接近最低值。只有在我们对所有的问题都很确定之后才会对一家企业感兴趣，但确定有不同的程度。如果我们觉得对未来 30 年里获得的现金流极其确定，我们对这家

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集中与分散——伯克希尔股东信1992-1993年阅读笔记

巴菲特：或许你又会问，那么到底应该如何判断价格够不够吸引人呢？在回答这个问题时，大部分的分析师通常都会选择两种看起来对立的方法，“价值法”与“成长法”，事实上有许多投资专家认为，将这两种方法搅合一起，就像是知识上的异装癖一样。我们觉得这种观念似是而非(必须承认，好几年前我也是这么想的)，我们认为这

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巴菲特教你估值公式——伯克希尔股东信1991年阅读笔记

前言由于巴菲特越来越出名，股东信不再是单纯的股东信了，还多了股东大会实录，大学演讲等，所以看起来会很慢，不过干货也更多了，收获满满。估值公式摘录在最后。正文巴菲特：我们的死了都不卖的股票有三个共同点： 1，拥有良好的基本经济特征； 2，管理层能力极好，而且很值得信任； 3，我们喜欢这些公司，

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管理层评估——伯克希尔股东信1990年阅读笔记

他的办公室只是一个看起来很平常的保险公司办公室而已，但他却开玩笑地把办公室称为“欢乐宫”。与华尔街的“量化大师”完全相反，他甚至连计算器都不用，更别说电脑了。他热爱他的工作，他说不管何时，他都是“跳着踢踏舞”去上班的。果粒橙：巴菲特的工作桌上面甚至没有计算器，可见其完全依赖对企业的理解在投资，估值

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投资理念成型——伯克希尔股东信1988-1989年阅读笔记

巴菲特：在评估套利活动时，你必须要能回答四个问题：(1)已公布的事件有多少可能性确实会发生？(2)你的资金总计要投入多久？(3)有多少可能更好的结果会发生，例如并购竞价提高；(4)因为反垄断或是财务意外状况发生导致并购案触礁的机率有多高？果粒橙：评估一个套利活动时需要考虑的问题。巴菲特：然而真正

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市场先生和卖出标准——伯克希尔股东信1987年阅读笔记

巴菲特：数字本身并不足以说明其经济表现，为了评估这一点，我们必须知道产生这些收益需要多少资本(包括债务和股本在内)。债务在我们的七家公司中扮演着微不足道的角色：1987 年的净利息支出仅为 200 万美元。因此，这些企业所占用股本的税前收益为 1.78 亿美元。而股本(以历史成本计)仅为 1.75

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现金流和利润——伯克希尔股东信1986年阅读笔记

巴菲特：说来你可能不敢相信，事实上查理和我甚至根本就从未去过费区海默位于辛辛那提的企业总部，(这种情况是双向的，经营喜诗糖果已 15 年之久的 Chuck Huggins，也从未来过奥马哈伯克希尔的企业总部)，所以说若伯克希尔的成功是建立在不断地视察工厂的话，现在我们可能早就要面临一大堆问题了，因此

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投资的核心——伯克希尔股东信1985年阅读笔记

巴菲特：投资的第一原则是：不要亏损。投资的第二原则是：不要忘记第一原则。这就是投资的全部原则。我的意思是，如果你以远低于它们价值的价格购买资产，并且你构建了一个组合，你基本上就不会亏钱。果粒橙：很多人都记得这个原则的前半部分，但是都忘记了最后的解释，很多人都误以为两个原则的意思是市值不能亏损。实际

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