巴菲特：投资的第一原则是：不要亏损。投资的第二原则是：不要忘记第一原则。这就是投资的全部原则。我的意思是，如果你以远低于它们价值的价格购买资产，并且你构建了一个组合，你基本上就不会亏钱。

果粒橙：很多人都记得这个原则的前半部分，但是都忘记了最后的解释，很多人都误以为两个原则的意思是市值不能亏损。实际上，巴菲特从来不会从市值的角度去考虑投资，而是从资产的角度，内在价值的角度。

巴菲特：财务数字本身能告诉我关于企业的一些信息，但股票价格并不能告诉我关于企业的任何信息。我甚至会在不知道价格的前提下，先给一只股票或一家公司估值，这样我在建立估值的时候就不会受到价格的影响，然后我再去看价格，看它是否与我的估值有很大的差距。

果粒橙：从这点可以看出，巴菲特的估值一定不是基于同行业的 pe，然后按照同行业的平均 pe 去给公司估值，而是使用绝对估值法，直接用自己的理解去计算出公司的价值。

巴菲特：所谓的智力过程就是，确定你在评估企业时的能力圈范围。然后，在这个能力圈范围内，找到相对于价值来说最便宜的东西。当然，有各种各样我无法估值的东西，但没关系，只要找到几个我能够有信心的去估值就可以了。

果粒橙：我觉得能力圈并不是我们所理解的，哪个公司是不是我的能力圈，哪个行业是不是我的能力圈。这个能力圈的意思应该是投资什么类型的公司，我们大致清楚哪些类型的公司是你能够做出估值，是能够看得懂的。这并不局限于行业或者公司，而是从公司的种类，比如说重资产的行业，高毛利行业，高杠杆行业或者高周转的零售业等等，确定你所在的能力圈属于哪一类，你不可能会投资市场的所有类型的企业，你的投资理念，一般只会局限在某几个类类型的企业上面，比如，你会更看重公司未来的成长，有些人会更看重企业的红利。要确定自己的能力圈在哪一个范围，待在你的能力圈范围内，不懂不做。

巴菲特：在证券行业，美国几乎有成千上万家大公司，每天都在以变化的价格向你报价，而你不必做出任何决定。没有人强迫于你。这一行没有所谓的失手出局(3strikes,3 振出局)，如果你在打真正的棒球，投手站在那里向你投球，而且是球处在你的膝盖和肩膀之间的好球区，你要么挥棒要么失手。如果失手多次你就得出局了。

但是在证券行业，他们以 25 美元抛出美国钢铁，以 16 美元抛出通用汽车，你都可以坐在那里不为所动。它们可能是绝佳的投资机会，但如果你了解的不够多，你就不必挥杆。你可以坐在那里看着成千上万的投球，然后终于看到一个你了解并想要的那个，然后你就可以挥杆了。

果粒橙：没什么需要补充的，巴菲特解释的很棒了。

巴菲特：1985 年业绩包含出售证券异常高的收益，但事实上不代表今年就是丰收的一年(虽然事实上的确如此)，出售证券收益就好象大学毕业典礼一样，四年来所学的知识在那一天正式被认可，而当天你可能一点长进都没有。我们可能持有一支股票长达十年之久，这期间其价值与价格可能以稳定的步调增长，可是在我们真正出售的那一年其价值可能一点也没变甚至还可能减少，但自购买以来累积的所有价值增长，都将反映在出售年度的会计报表中，但如果持有股票的是我们的保险子公司，其每年市价的变动将会按要求反应在帐面之上。总而言之，任何给定年份报表上的资本损益根本无法反映我们当年度的实际表现。

果粒橙：非经常损益的出售可能会扭曲净利润，所以我们尽可能用扣非净利润来观察企业的经营。有些企业可能会在主业经营不好的时候，就会通过出售资产来获得净利润，如果不仔细分辨的话，可能就会被带偏了。如果发现企业有这种倾向的时候，就要小心了。

巴菲特：我们的获利基于四项要素：(1)便宜的买进价格，(2)优秀的商业模式，(3)专注于股东利益且勤奋能干的管理层，(4)愿意支付完全商业价值的买家。虽然最后一项是这项获利能够一举实现的惟一因素，但我们认为，能识别出前三项的能力才是为伯克希尔股东创造价值的根本因素。在选择股票时，我们专注于如何漂亮的买进，而不是漂亮的卖出。

果粒橙：现在巴菲特还是将便宜的价格排在第一位，但后期他就会将优秀的商业模式排在第一位。

巴菲特：我们的副主席查理·芒格，总是强调研究失败要比研究成功重要的多，无论是商业上还是人生的各个方面。他这样的精神正如有人说： 我只想知道我会死在哪里，我将永远不会去那里(All I want to know is where I’mgoing to die so I’ll never go there)。

果粒橙：对于这句话的理解，我个人认为是，我们要明白自己的能力圈范围，待在能力圈之内，对于明知道是错误的路，坚决不走。不知道是错误或者正确的就去研究，直到你知道。就比如你明知道牛市是亏损的来源，那我们就坚决不要再牛市入场。又比如在股指期货上容易破产，那么就坚决不要去碰，千万别认为你是特殊的那个。

巴菲特：根据我个人的经验和对其他企业的大量观察，我得出一个结论：从经济回报来衡量，一项优异的企业经营记录的背后，你划的是一条怎样的船远比你怎样去划更重要。当然不管企业是好是坏，努力与才能也都很重要。几年前我曾说：当一个以管理著称的管理层遇到一家不具前景的糟糕公司时，通常是后者会占上风。如今我的看法依然不变，当你处于一艘长期漏水的破船上，与其费力修补破洞，还不如把精力放在如何换条好船之上。

果粒橙：选择企业更重要，管理层其次，这跟投资其实是一样的，如果你用错误的方法，不管你如何努力，都是徒劳。

巴菲特：我们之前曾提到，过去十年来投资环境已从一个伟大企业完全不受重视转变成适当认可的环境，华盛顿邮报WPC 就是一个最好的例子，我们在 1973 年中以不到当时内在价值四分之一的价格买进 12%股权，计算价格/价值比并不需要独到的见解，大部分的证券分析师、经纪人与媒体经营者跟我们一样估计该公司的价值约在 4-5 亿美元之间，但当时其仅 1 亿的市值却是天天可见。相反，我们的优势在于态度：我们从本杰明.格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在市场价格大大低于潜在商业价值的情况下买下优质企业的股票。

果粒橙：投资说到底就是寻找价格与内在价值大幅偏离的企业。