分众23日发布公告计提长期股权投资数禾科技减值21亿，看起来确实挺吓人的，计提减值就意味着冲减利润，本来2025年分众预计净利润在50亿+，这一下就变成30亿左右了，只是不影响现金流。不过仔细研究了下发现其实没有大不了的，下面简单梳理下事情脉络。
2016年3月分众传媒出资1亿元取得数禾科技70%的股权，数禾科技成为分众并表子公司。此时数禾科技可辨认净资产公允价值为84,479,952.35元，相当于估值1.21亿元。因本次收购，产生商誉 40,864,033.20 元。2016年3月24日至12月31日，数禾科技收入8,276,248.52元，净利润为 -23,079,315.05 元（亏损）。
同年分众传媒开始为数禾科技提供担保，分别与恒丰银行、上海银行签署担保协议，累计担保额度最高达18亿元，以支持其“还呗”等业务发展，在此之上数禾科技估值水涨船高。
2017年分众引入外部投资者让渡部分股权使其股权被动稀释42%，丧失控制权，在丧失控制权时，剩余股权按公允价值重新计量，为分众传媒2017年度带来 约6.79亿元 的投资收益。自此，数禾科技在分众报表中由“子公司”变为“联营企业”，分众传媒按持股比例（最初为41.99%）确认投资收益。后续数禾科技继续引入新的外部投资者，分众的股权持续被动稀释至2019年末的35.88%，2024年其他股东减值，分众持股比例被动上升到54%。
数禾科技的经营从2019年开始扭亏为盈，之后发展迅速，成为分众最赚钱的一个投资项目，长期股权投资的价值也不断增长至2025年中的32.35亿。
但从25年下半年新规的出台《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，助贷新规（9号文）要求银行承担核心风控、助贷机构出资比例不低于30%，年化利率不得超过24%。这直接改变了数禾科技"轻资产助贷"的盈利模式。导致2025年四季度数禾净亏损约6.84亿元。分众传媒持有的54.97%股权评估值从账面29.44亿元降至7.82亿元，减值率73.45%，分众认为"行业政策后续调整仍存在重大不确定性"，选择以7.91亿元对价退出。
至此分众持有的数禾科技长期股权投资减值为0，退出投资。如果从账目价值来看，确实是大亏，本来应该值30亿左右的项目只剩下8亿左右退出。但是从投入产出比上来看，当初投入1亿元，中间还转让股权收回1.2亿元，最终以7.91亿的对价清仓，相当于净收益8.11亿元，年化收益率超过20%，是一笔成功的投资。并且对于小贷的政策还会继续收紧，数禾科技这类的公司长期来看没有多少生存空间，与其等慢慢亏损减值不如快刀斩乱麻，对于持续亏损的生意，早点出手反而是好事，还能多回笼资金。从这方面来看分众管理层还是很清醒的，没有让沉没成本影响决策。减值肯定是不好的事，但分众对于数禾科技的处理是值得肯定的，并且清理非主业后也会更加聚焦主业经营。
说完好处就该说说不好的地方，一是有点担心新潮的合并是否能如期带来协同效应，如果不及预期，那肯定是又要减值了，分众历史上对于协同效应的追求好像并没有成功过，但是又很明确的能看到合并后确实能带来协同效应，这一点在之前已经分析过了，见分众并购新潮传媒财务深入分析：估值、EPS、商誉与股东影响。这个只能相信管理层的能力，毕竟这么多年的竞争中分众展现出的能力确实很优秀。
二是像数禾科技这类小贷公司基本都游走在法律的边缘，说到底就是个放高利贷的。分众投资它在道德层面是有瑕疵的，虽然确实挣钱，但我认为伟大的企业应该有所为有所不为，不能说只要合法就能干，法律只是底线，伟大企业的标准应该基于道德之上。所以分众的企业文化实在称不上伟大，只能说管理层能力很强，但是道德上还是有点小瑕疵。为这个问题周末还和领导讨论了一番，像这样道德有瑕疵的企业该不该卖，最终一致认为分众近乎垄断行业的强大商业模式，管理层能力也出众，综合来看是很优秀的，可以继续持有，但不适合加大仓位。
最后总结一下，这次减值虽然确实是利空消息，但这属于政策层面的，影响的不止是数禾科技，而是这一类公司。事情已经发生，分众的处理措施非常果断，及时止损，这一点值得表扬。并且并不会影响现金流，只是冲减2025年的净利润，并且2026年还会多一笔处置收益，对分众来说影响很小。从这件事往更深入去想得出了分众属于商业模式非常好但企业文化存在小瑕疵的优秀公司，可以继续持有，但不适合给大仓位。