巴菲特：当我们拥有投资权益的公司在使用留存收益时，我们经常对一种用法感到特别高兴，那就是公司回购自己的股票。道理很简单：如果一家优秀的企业在市场上以远低于内在价值的价格出售，那么还有什么比以这个便宜的价格显着扩大所有股东利益更确定或更有利可图的资本利用呢？

巴菲特：公司并购活动的竞争性质决定，在一家公司并购另一家企业的全部股权时，需要支付全价——通常高于全价。 但证券市场的竞价拍卖机制通常允许经营良好的公司，有机会以低于通过协商收购相同盈利能力的另一家企业所需价格的 50%的价格购买其部分业务。

果粒橙：但回购的前提必须是市场价远低于内在价值，如果不是明显低于内在价值的价格，回购就不是那么好的选择了，尤其是在市场价明显高于内在价值时就是价值毁灭了。其核心原来还是在管理层如何运用留存资金创造收益的问题上，只有留存资金能创造超额收益才是有价值的。

巴菲特：我们以经营收益除以股东权益(证券投资以原始成本计)来评估企业单一年度的绩效，至于长期评量的标准，则须加计所有已实现或未实现的资本利得或损失。而一直以来，长期股本回报率远远超过前面每年平均股本回报率，最主要的原因是前段所提那些无控制权的公司收益持续累积，最终反映在其市值增加之上。

果粒橙：单一年度绩效评估应该从ROE角度来评估，但长期评估标准就得使用公允价值了，因为长期来看市场是称重机。这也是长期固本回报率更高的原因，因为单个年度巴菲特是用ROE来看效益，对于没有控制权的企业就不会算进去。

巴菲特：理论上，为了使资本真正实现指数增长，股本回报率必须上升，即企业收益必须与价格水平的上升成比例地持续增长，而无需企业增加新的资本(包括营运资本)。增加投资产生的收益增加不算在内，但只有极少数的公司表现出此种能力，而伯克希尔并不在其中。

果粒橙：这样的企业很少，但好在每个市场都有那么几个，即企业的增长无需大量资本投入，营运资本保持不变，但可以一年赚的比一年多，茅台就是典型的例子，即使每年全部分红也不会影响它的增长能力。

巴菲特：GEICO 保险的危机与 1964 年美国运通所爆发的色拉油丑闻事件类似，两家公司皆为独一无二的，暂时的打击并未毁掉其卓越的经济优势，就像是一个身体健壮的人患了局部可切除的肿瘤，只要遇到一位经验丰富的外科医生就能化险为夷。GEICO 保险和美国运通的非凡商业特许经营权遇到暂时的运营困难，应该与真正的困境反转情况区分开来，管理层期望也需要完成一个公司的皮格马利翁转变。

果粒橙：我们要寻找的就是这样的公司，本身具有强大护城河，但因为一些事件陷入风波，但这种事件是短期的，暂时的，可解决的，不会影响其护城河的。

巴菲特：我们发现通过公开市场购买一些由有能力且正直的人经营的，并具有特许经营特权公司的少部分股权，最容易赚到钱，而事实上我们也从未打算自己去经营这些公司，但我们的确想要从这些公司上获利。

果粒橙：好的公司应该具有的特征就是拥有经济护城河以及优秀的管理层。

巴菲特：股票市场认同这个道理，在过去的一段时间，一家平均股本回报率达到 11%的美国企业，其交易市价远高于账面价值，平均每一美元账面价值卖到 1.5 美元(PB=1.5)，这样看大多数企业还都算是「好」生意，因为企业的回报远远超过那些长期被动资金的回报，总的来说，股权投资产生的附加价值是相当可观的。

果粒橙：股本回报率，也就是 roe，11%除以1.5PB大约是7.3%，巴菲特说，这样的生意回报远远超过长期被动资金的回报，在前面提到长期被动资金的回报是免税债券3%、应税债券5%。这里应该就是用7.3%和3%或者5%来做对比。这样对比可以发现，明显回报率要高于长期被动资金。这一套对比方法是以前巴菲特常用的，简简单单就可以知道便宜还是贵。