巴菲特：我们的投资策略是集中持股，当我们对业务或其价格不感兴趣时，我们尽量不要这买一点那买一点，因为那样会使得我们对于被投资的产业漠不关心，当我们觉得价格合理，我们就会一口气大量地买进。

果粒橙：不要买太多只股票，这样会对投资的产业不关心。价格合理，大量买进。

巴菲特：当然仅有少数的股权，代表我们无权去指挥或影响 SAFECO 公司的经营决策，但我们为什么要那样做？过去的记录显示他们营运管理的绩效甚至比我们自己经营还要好。

巴菲特：虽然闲坐一旁看别人表现，难免有点无趣且有伤自尊，但我们认为这本来就是被动参与某些优秀的管理层所必须牺牲的，因为就算有人有幸得以取得 SAFECO 的控制权，最好的方式还是坐在一旁让现有管理阶层自由发挥。

果粒橙：买优秀公司，控股和不控股实际没有区别，优秀公司的管理层本身就很优秀，就算你控股，最好的方式还是让现有管理层经营。而且不控股还能以折价买入，何乐而不为呢？

巴菲特：1978 年伯克希尔持有的 SAFECO 公司股份可分配到的收益约为 610 万美元，但反应在我们报告上的收益却只有实际收到的股利收入(约占总收益的 18%)，我们相信剩下的部分，虽然报表上看不到，其意义与我们实际收到的那一部分收益同等重要，事实上，SAFECO 的留存收益(或其他运营良好的公司的留存收益，如果它们有机会有效的使用额外资本)将来一定可以为股东创造出更多的价值

果粒橙：留存收益和分红的钱都是同等的，只要公司经营的好，留存收益反而是帮助投资者复利的利器，留存收益实际上相当于以净资产的价格购买公司股权，只要留存收益能够创造超额利润，那么就应该支持留存收益少分红，只有留存收益无法创造超额利润的时候才应该分红。

巴菲特：就短期间而言，我们一向认为经营收益(不含出售证券损益)除以期初股东权益(所有证券投资按原始成本计价)所得出的比率，为衡量任何一年度经营成果的最佳方式。

果粒橙：实际就是ROE，只不过是参数是巴菲特自定义的，不是常规软件中的ROE。

巴菲特：几年前，每股账面价值年复合增长率达到20%的投资或许就可以称得上是成功的投资，但现在未必，因为我们还须把通货膨胀率与个人所得税率列入考量，投资人惟有将这些负面因素扣除后，投资资金获得合理的购买力的净增加，才能论定最后的投资结果是否令人感到满意。

果粒橙：我们投资也是如此，需要扣除费用和通胀才是真实投资收益，只不过当下没有通胀，费用在长期投资下A股也是只有买入费用，相当低廉了。

巴菲特：通货膨胀率以及股东在将每年公司获利放入口袋之前必须支付的所得税率(通常是股利以及资本利得所需缴纳的所得税)，两者合计可被称为“投资人痛苦指数”，当这个指数超过股东权益的回报率时，意味着投资人的购买力(真正的资本)不增反减，对于这样的情况我们无计可施，因为高通货膨胀率不代表股东回报率也会跟着提高。

巴菲特：一位长期观察伯克希尔的朋友曾指出，1964 年底我们每股账面价值约可换得半盎司黄金，十五年之后，在我们流血流汗地努力耕耘后，每股账面价值还是只能换得半盎司黄金，相同的道理也可以适用于中东地区的石油之上，关键就在于我们的政府只会印钞票及画大饼，却不会出产黄金或石油。

果粒橙：高通胀会严重侵蚀投资购买力，企业汇报率大致是稳定的，不会随着高通胀提高太多，只有合理的通胀才能促进经济增长，增加投资人收益。这个时期巴菲特经历美国高通胀看起来非常悲观，好像会永远如此持续下去，虽然努力获得了年化20%的回报，但是购买力还是没有增加，换谁来都悲观。

巴菲特：当然我们也不是没有试过其它方法，在纺织业就曾经过数度挣扎，各位的董事长也就是本人，在数年前曾买下位于 Manchester 的 Waumbec 纺织厂，以扩大我们在纺织业的投资，我们以远低于企业营运资金的价格买下，大量机器设备与不动产近乎白送，虽然买进的价格相当划算，可以说是半买半送的，但即使我们再怎么努力，整个决策事后证明依然是个错误。因为按下葫芦浮起了瓢，就算我们再努力，旧问题刚解决，新状况又冒出来。

巴菲特：最后在经过多次惨痛的教训之后，我们得到的结论是，所谓的“困境反转”鲜有发生，与其把人才时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。

果粒橙：巴菲特经过一轮教训后终于明白了还是好企业更适合自己。

巴菲特：我们还是认为保险业是个相当不错的行业，它有极大幅度放大管理层经营能力好坏的特性。

果粒橙：保险行业非常依赖优秀的管理层，生意模式不好，但只要管理层优秀还是能取得相当不错的业绩。

巴菲特：此外，现今的利率已反应较高的预期通货膨胀率，使得新发行的债券对投资者较有保障，这甚至将使我们可能错过债券价格反弹而获利的机会，然而，就像我们不愿意以一个固定的价格预先出售 2010 年或 2020 年一磅喜诗糖果或一尺伯克希尔生产的布料一样，我们也不愿意以一个固定的价格预先出售我们未来四十年金钱的使用权，我们倾向莎士比亚笔下的 Polonius 的看法(略微改编)：“既不做短期借款人，也不做长期贷款人”。

果粒橙：巴菲特反对购买长期固定利率债券，因为未来金钱注定会贬值，而固定利率不会随着通胀而增加，到期购买力肯定会降低。巴菲特更愿意还有能抵御通胀的资产。这告诉我一个道理，不要寄希望于固定利率的任何资产能作为”防御“，真正的防御资产是优秀企业。

巴菲特：而事实上，物以类聚人以群分，一家公司往往会吸引同类型的人成为其股东，若公司注重的是短期的成果或是股价的波动，则具有这种特色的投资人便会自动上门成为其股东，而若公司对其股东采取轻蔑的态度，最后投资大众亦会以相同的态度回报之。

巴菲特：菲利普.费雪 Phil Fisher 是一位令人尊敬的投资专家与作者，曾比喻一家公司吸引股东的方式，就好比餐厅招揽客户的方法一样，餐厅可标榜其特色，如便利的快餐店、优雅的正餐厅或特别的东方美食等，以吸引同一喜好的客户群。

若服务好、菜色佳、价钱公道，相信客户会一再上门。然而餐厅却不能时常变换其所强调的特色，一下是法式菜肴、一下又是外卖披萨，最后反而可能导致顾客的愤怒与失望。

巴菲特：同样的，一家公司亦不可能同时迎合所有投资大众的口味，有的要高股利报酬、有的要长期资本增长，有的又要短期股价爆炸性成长——股市烟火。所以我们对于一些公司总是希望自家公司的股票保持高周转率感到疑惑不解，感觉上这些公司好象希望原有的股东赶快厌倦而琵琶别抱、另结新欢，以使得新的股东能够抱着新希望、新幻想赶快加入。

巴菲特：相反的，我们希望原有股东一直喜欢我们的服务、我们的菜单，而且常常来光顾，我们很难找到比原来的股东更好的新股东来加入我们的行列，因此我们期待公司的股份保持极低的周转率，这表示我们的股东了解并认同公司经营的方向和期待的未来，而且我们希望实现这些期望。

果粒橙：投资如此，生活亦是如此，物以类聚，人以群分，你的圈子取决于你自己，而不是你能混入什么圈子。这也是为什么伯克希尔股价很贵但是不拆分的原因，拆股不会提升企业内在价值，只是方便大家购买而已。不过伯克希尔发行了B股，就很便宜，普通人也能买得起，发行原因是很多人为了购买伯克希尔股票去集资，上当受骗，才发行的。