一美元原则
巴菲特的一美元原则认为，“如果一美元的留存收益不能产生大于1美元的价值，那就是价值毁灭”。
我的理解是企业的留存收益应创造出显著高于无风险收益率的价值，优秀的企业留存收益应该能创造出相当于ROE的价值。
从股东回报来看，企业创造的利润应不应该全部分红应该取决于企业的再投资能力，也就是说如果企业能保持健康的成长，那么应该留存收益，这样对于股东来说留存收益相当于以大约1PB的价格购买企业，是很划算的。如果不能保持成长，那么就应该分红，否则留在企业里的钱就是对股东利益的损害，并且还会持续拉低ROE。
基于这个方向，整理了主要的几家头部白酒企业近10年的留存收益统计，看看哪些是真成长，哪些是价值毁灭。
不过需要说明的是，白酒企业的增长并不依赖资金的再投入，因此每年的增长并不是由留存收益带来的，两者在经营上没有实际关联，这里主要讨论的是从投资者视角看留存收益。
总览
先上结论，洋河的留存收益效益最差，其它都做的很好。大部分都能让留存收益率维持在自身ROE附近，这说明头部白酒企业不论分不分红，都没有让股东价值毁灭。
统计方法是用当年净资产-前一年净资产作为留存收益，当年净利润-前一年净利润作为留存实际产生收益，然后用留存实际产生收益/留存收益作为留存收益率来观察是否明显超过无风险收益率，是否接近或者超过ROE。
数据说明
净资产
使用的是股东权益合计
留存金额
用当年净资产-上一年净资产
净利润
报表净利润
ROE
使用净利润/净资产*100%
不留存净资产
使用净资产-留存金额
不留存ROE
使用净利润/不留存净资产*100%
留存应产生收益
使用留存金额*ROE
留存实际产生收益
使用当年净利润-上一年净利润
留存收益率
使用留存实际产生收益/留存金额*100%。
留存收益率变色的规则是大于20%，洋河选取的是大于15%。
十年留存收益率
使用十年留存实际产生收益总和/十年留存金额总和*100%
贵州茅台
贵州茅台十年总计留存收益率为33.97%，明显超过自身ROE，因此，茅台留存收益越多对股东越有利。
近两年茅台大幅度提高了分红比例，并承诺分红，说明管理层在利润增长下降前已经预料到，提前做了股东回报计划，减少留存收益。
从每年产生收益看，茅台长期保持了留存收益率高于ROE，对股东来说是喜闻乐见的。
2014-2015年留存收益率明显低于无风险收益率，但实际上净利润并没有因为大环境而下滑，只是放慢了增速，在当时的表现已经是全行业最好了。
从ROE上来说，茅台能够长期保持30+%的ROE也说明留存收益发挥了应有的价值，当然，这个价值实际是不用资本投入的增长带来的。
五粮液
五粮液和茅台的表现类似，不过稍微低一些，十年留存收益率为21.01%，基本和ROE差不多，显然也是远高于无风险收益率的。
五粮液基本保持了ROE的长期稳定，从2015年以来，五粮液的留存收益率一直高于ROE，这对于股东回报来说是非常优秀的。
上一轮行业寒冬期表现不及茅台，出现了较大幅度的衰退。
泸州老窖
老窖的十年留存收益率非常优秀，为27.54%。但ROE波动较大，上一轮周期，2014年ROE居然掉到不足10%，这也说明ROE指标是滞后的，只能反应历史，无法分析未来。
近些年指标越来越好，但不知能不能持续。留存收益率非常优秀，长期高于ROE。
洋河
其实一开始只是想计算一下洋河的留存收益如何，结果很不好，就顺便看看其他白酒的数据，毕竟洋河分红算一直比较高的了。一开始我是认为分红的大方对股东回报更好，计算了才发现，洋河是最差的，原因无它，就是成长不够。
洋河十年留存收益率为10.36%，相当于沪深300指数的收益，十年前买洋河的话，股东回报是比较差的，留存收益仅仅比市场平均水平好一点点。
从ROE上洋河在上一轮行业周期基本维持20+%的ROE，自2019年以来，ROE持续低于20%，看得出企业在维持ROE，分红在持续增加，但并不是分红高就对股东好，ROE持续下降就是例子。
好的方面是洋河在上一轮周期中衰退比较少，抗周期能力或许比较强。
山西汾酒
整理完茅五泸后我在想，或许是因为前三个高端酒的原因，显得洋河不好，那我再加个同为中端酒的汾酒进来对比，发现跟前三个没关系。
从分红来看，汾酒是最小气的，但从十年留存收益率来看，汾酒是最高的，超过了茅台。当然也有汾酒基数低的原因。
ROE同样波动较大，从最低的不到10%到后面30+%，显示的是成长非常迅速。股东持有虽然很少拿到分红，但留存收益带来的增长足够令人满意。
总结
在最近一轮白酒上升周期中，头部酒企基本都跟着一路成长，理论上对于股东回报来说，少分红，不分红是最好的选择。
但事实上酒企的成长并不依赖留存收益，所以留存收益是越少留存收益率就会越高。
就头部白酒企业来说，后续应该做的就是加大分红，提升股东回报。
洋河是这里面的例外，上升周期中并未更随成长，经历了2019年的渠道库存调整，后续仍然没能调整过来，可以说洋河确实是卖不动，控制库存并没有起到根本作用。
如果说别的酒企是靠压货成长，那么洋河就是连压货成长都做不到的，因为在2018年就达到压货成长的顶峰了。
茅台是这其中的标杆，无论从哪个维度都是非常好的数据，五粮液是除茅台最稳的，增长不是最快的，但胜在稳定。老窖和汾酒特点就是波动大，遇上行业寒冬不知道会发生什么。
最后，再次说明，白酒企业的增长并不依赖于留存收益，这里从这个角度观察只是从投资者看股东回报，为对来成长的判断无法从这个角度得出任何结论。