巴菲特：在市场强劲上涨时，控股公司的相对表现较弱是意料之中的，但是如果控股公司本身的业务也没起色，那就麻烦了。我一个朋友有句话说得好：“想要的东西没得到，就得到了经验。”

果粒橙：想要的东西没得到，就得到了经验，值得细品，这句话跟失败是成功之母是一个意思，从失败中积累经验，最终获得成功。股市亦然，如果没赚到钱，那么一定要赚到经验，要是不仅没赚到钱，也不总结经验教训，那才是白花钱。

巴菲特：在投资中，对证券和公司进行评估时，总是既有定性因素，又有定量因素。一个极端是纯粹的定性派，他们的主张是：“挑好公司买（前景好、行业状况好、管理层好），不用管价格。”另一个极端是纯粹的定量派，他们会说：“挑好价格买，不用管公司（和股票）。”证券投资领域是个好行当，两种方法都能赚钱。

巴菲特：其实，所有分析师都会或多或少同时用到这两种方法，没有只使用一种，不用另一种的。至于一个人到底算是定性派，还是定量派，就看他在分析过程中更强调哪种方法。

巴菲特：有意思的是，虽说我认为我自己基本上算是定量派的（我写这句话的时候正是课间休息，大家都出去了，教室里可能就我一个人），这些年来我真正抓住的大的投资机会都是特别偏向定性的，都是我“看准了的大概率机会”。这些机会是给我们赚大钱的。

巴菲特：这样的机会不常有，能真正看准的机会本来就少。至于通过定量分析发现的投资机会，用不着看得多准，数字应该一目了然，就像当头棒喝一样。所以说，真正能赚大钱的，是那些定性决策看得准的。不过，在我看来，通过定量分析，找到那些明显的投资机会，赚钱赚得更稳。

果粒橙：定性派的代表就是费雪，芒格吧，其实巴菲特一直很有自己的想法，并没有完全照搬老师的教条，真正赚大钱的机会基本都是靠自己通过定性分析出来的，只不过定量分析加强胜率和信心而已。

到今天，我们学习的都是定性和定量结合，先通过简单的定量分析找出明显机会，再通过定性分析看是真机会还是假机会，最后再通过深入的定量分析确认定性的正确性。其实很难说哪种更重要，我认为两者并重的，定性需要定量的数据支撑，定量需要定性的前置条件，否则就是瞎研究，浪费时间。

巴菲特：这些年来，通过统计数据就能找到的便宜货几乎绝迹了。或许是因为过去二十年里，没再出现 30 年代时的经济危机，没有人们对股票的厌恶，就没有遍地都是的便宜货，人们把股票筛选了一遍又一遍。

或许是因为杠杆收购被日益接受并随之广泛应用（日益接受和广泛应用，哪个在先，哪个在后，让行为学家研究吧）。能吸引杠杆收购的本来就是便宜的品种。或许是因为证券分析从业人员暴增，现在研究股票的分析师比前几年多多了。

果粒橙：正如昨天所分析的，无论是哪种原因，在我们今天市场都是更盛的，导致今天股市更加难以找到便宜货，再加上A股本身上是公司就不多，只有几千家，但是市场参与者却很多，导致股票价格几乎都与内在价值相符合，基本不可能有远低于净资产被错杀的股票了，隔壁港股市场倒是还有。所以再想通过在A股捡烟蒂基本没可能。

巴菲特：我总是提醒合伙人，在衡量我们投资业绩的时候，至少要看三年，才能看出来我们行不行。不出所料，大众不关注投资业绩则已，一关注就走极端。他们的预期时间越缩越短，衡量大资金的表现时，看一年、一个季度、一个月，甚至更短的时间（产生了所谓的“即时分析”）。

短期业绩亮丽能获得巨大回报，不但业绩报酬高，而且下一轮募集资金时会备受追捧。由此形成了一种自我循环，参与短线的资金越来越多。这种现象产生的后果令人不安：在越来越快的投资节奏中，投资什么（具体的公司或股票）越来越不重要，有时候甚至完全不算回事。

巴菲特：我个人认为，由此产生的是大规模的投机。这不算什么新鲜事，但是这一次，越来越多的职业投资者（很多甚至是从前很温和的投资者）都认为自己必须要“上车”。借助各种仪式、名人和词汇，这场游戏被美化的冠冕堂皇。到目前为止，这么投资的人非常赚钱。或许这会成为将来市场的新常态，但是，我了解自己，我知道这么投资，我做不来。

果粒橙：看起来1967年市场非常亢奋，因此短线投机都赚到钱了，不断强化信心，巴菲特这样的“老顽固”已经被暂时抛弃了。但是任何抛弃基本逻辑的投机最终都会给参与者带来伤害，泡沫终将破灭，又有谁能认为自己一定能躲开下跌呢？

巴菲特：本·格雷厄姆是我的良师益友，他说过一句话：“投机不缺德、不犯法，也发不了家。”去年，有人天天吃投机的糖，吃成了大胖子，赚了很多钱。虽然我们还是吃燕麦，但是什么时候整体股市都患上消化不良，别以为我们能不疼不痒。

果粒橙：投机没什么不好，只是不赚钱而已，这也和唐朝说的类似，投机可以，但你要清楚自己在投机，如果觉得心痒痒的，可以那一小部分资金去参与，参与过，痛了，自然就领悟了。

巴菲特：在 10 月 9 日信中，我讲了为什么要降低我们的投资目标，其中有一个原因是我对控股公司的经营感到非常满意。我打交道的人是我特别喜欢的，我经营的生意是我特别感兴趣的（没我不感兴趣的生意），通过付出也能获得合理的整体投资回报率（比如 10-12%）。

要是为了多赚几个百分点，就东一榔头西一棒槌的，太傻了。再说了，本来已经认识了一流的人，和他们合作很愉快，回报率也相当好，就为了回报率再高一些，去惹一肚子气、一身的烦恼，甚至陷入更糟的境地，也不值。

果粒橙：前一个十年巴菲特虽然赚了很多钱，但是我想绝对没有下一个十年过的开心，舒适，因为捡烟蒂就必然和垃圾打交道，遇到一个就能难受好久。

其实投资亦是人生，本来就不缺钱，没必要为了钱伤害自己身体，这不值当，也提醒所有投资者，开心快乐最重要，只要能保障基本生活，剩下的追求都是可有可无的，首先是要开心。