巴菲特：我们持有登普斯特机械制造公司(Dempster Mill Manufacturing Company)的控股权益。本年末，我们打算仍使用去年末的方法对这部分控股权益估值。在计算时，我使用不同的折价率对资产负债表中的各个项目估值，得出短期内清算可实现的价值。在去年的计算中，我将存货打 6 折，应收账款打 8.5 折，再加上固定资产拍卖估算价，得到的估值是每股 35 美元左右。

果粒橙：巴菲特公开自己的低估类投资估值方式，我们也可以按照这个来对资产进行估算。

巴菲特：我们能取得这个业绩，主要是因为在道指下跌时，我们将大部分资金投入到了控制类和套利类中。如果道指 1962 年是大幅上涨，我们的相对业绩会很差。到现在为止，我们 1962 年的业绩优异，这不是因为我能猜出市场的涨跌（我从来不猜），只是因为当时低估类价格太高，我没的选择，只能加大其他类型的仓位配置。要是后来道指继续飙升，我们现在就只能仰视道指了。

果粒诚：这个业绩指1962年市场都普跌，而巴菲特合伙基金缺逆势上涨，主要是因为在市场高估的适合将大部分资金都投到控制类和套利中，这两类都是自己可以控制的，不会因市场下跌儿下跌。

这正是夹头的魅力时刻，很多大佬总是躲过牛市大跌，看起来像是有内幕消息或是能预测涨跌一样，其实不过是高估卖出，低估买入的操作而已，核心原理也就是股价必然跟随内在价值上下波动。都是很简单的道理，但操作并不容易。

巴菲特：我认为评价表现应该看五年，至少也要看三年，低于三年的业绩没有意义。我们的合伙基金肯定有落后道指的年份，甚至是远远落后。除非处于投机炽热的疯牛市，如果三年或三年以上，我们表现不如道指，我们都应该把钱拿出来，另寻门路。有个例外是，牛市出现三年以上的爆炸性投机氛围。

果粒诚：再次提到评价投资表现的最短期限，正常应该是五年，最低期限是3年。如果3年以上都跑不赢指数，就说明投资有问题，应该另寻门路。

我自己的投资至今大约4年，正好在评价周期了，业绩表现也就是沪深300全收益的表现，这说明能力还有待提高，主要原因是前期买了太多指数，绝大部分资金都是买的指数，获得指数的收益也就不奇怪了。

这两年自己研究股票投资规模不断在扩大，如今以及占据接近50%份额，只看股票表现的话，是大幅度跑赢沪深300的，超越沪深300大约20个点。从我自己的案例也能看出买指数和买股票的区别，不是说指数不好，而是自己要有心理预期。

巴菲特：有的合伙人担心我们的规模会影响业绩。我在去年的年度信中讲过这个问题。当时我的结论是：有的投资类型，规模大有帮助，有的投资类型，规模大是拖累，此消彼长，规模不会影响我们的业绩。

果粒诚：如果我们学习的是低估捡垃圾那么规模就是我们的敌人，规模大了就不好捡垃圾了，很容易拉升股价，搞不好就会被监管，不过好在这个烦恼需要你真的有大规模资金，一般几百几千万的资金根本无需担心这个问题，这不过是甜蜜的烦恼罢了。

巴菲特：据说西班牙的伊莎贝拉女王(Isabella)最初投资了 30,000 美元给哥伦布。人们认为女王的这笔风险投资做得相当成功。不考虑发现新大陆的成就感，必须指出的是，即使殖民权最后成立了(squatters rights)，这笔投资也没那么了不起。粗略计算，30,000 美元，按照每年 4%的收益率投资，年复一年复利积累，到 1962 年就会增加到 2,000,000,000,000 美元左右（不是政府的统计员，不认识这么大的数，这是 2 万亿美元）。

巴菲特：按照同样的计算方法，可以说明曼哈顿的印第安人没吃亏。这种神奇的几何级递增效应说明要想非常有钱有两个办法：要么活得很长，要么以相当高的收益率让资金复利增长。对于前者，我没什么有用的建议。

巴菲特：下面列出了十万美元以 5%、10%和 15%的复合收益率增长 10 年、20 年和 30 年的情况。差别很小的收益率，日积月累，最后得出的数字相差如此悬殊，我总是觉得这太神奇了。就是因为这个道理，尽管我们追求更高的收益率，我觉得能领先道指几个百分点，我们的努力就很值了。经过十年、二十年，这就是巨大的财富了。

果粒诚：这里主要讲复利的威力，我最影响深刻的就是如果你能一直领先指数几个百分点，未来就是巨大的财富。

这就是自己做投资而不是买指数的原因，如果你有时间，想获得更高的收益，那么就一定得自己研究做投资。如果指数追求财富保值增值，没时间研究，平时都在其它地方赚钱，那么买指数就是最适合的投资方法。花的时间就体现在领先指数上面。

巴菲特：去年，我们按照以不同折价率评估各项资产的方法来给登普斯特估值。在估值中，我没看各项资产的盈利潜力，只把它们当成没盈利能力的资产，计算在短期内清算可以获得多少价值。我们要做的是以较高的复利，让这些资产增值。以下为登普斯特去年的合并资产负债表和公允价值计算。

果粒诚：巴菲特可能是唯一一次在股东信中写明自己如何对资产估值的，应收和存货前面都提到过打折方式，这里预付费用指的是自己付给其它公司买东西的，所以打折特别狠，自己在估值时也可以参考。之后还展示了调整后的估值，采用打折是一样的，就不做记录了，控股类投资我们也没办法学。