巴菲特：我再给喜欢基本面分析的合伙人讲个好玩的：合伙基金拥有登普斯特 71.7%的股份，成本是 1,262,577.27 美元。1963 年 6 月 30 日，登普斯特在奥马哈国民银行有个小保险箱，里面存着价值 2,028,415.25 美元的证券。我们拥有这 2,028,415.25 美元的 71.7%，即 1,454,373.70 美元。所以公司土地上面（还有一部分在地下）的所有东西都是我们赚的。我的证券分析师朋友们可能觉得我这个会计方法太原始了，说真的，我还是愿意用我这样数手指头和脚趾头的方法，不愿意痴痴地指望别人明年会给我开出个 35 倍市盈率的报价，还是我的原始方法更靠谱些。

果粒橙：这里有一个前提，就是你必须能完全理解不管你是从二级市场还是一级市场或是其它任何方式，本质上都是你拥有这家企业或是企业的一部分，如果不能认同这一点，那么上面的一切都是不存在的。

说完前提，再说回这笔投资，不得不佩服老巴，经过一年的辗转腾挪，现在光是证券投资组合就超过买入成本了，企业剩下的都是白送，这就是资产配置的魅力。当初买的时候估值大约35美元/股，买入平均价格28，相当于安全边际为8折。正常来说这个安全边际并不算大，但老巴看中的就是资产潜力，明白这些资产在自己手中远不止这个价格。这就是投资中的独到见解，并且不依赖市场报价。只不过这种控股类不适合普通人了，但可以学习思路。

巴菲特：做投资决策应该考虑怎么才能以最低的风险，让税后净值实现最高的复利。如果把低成本股票隔离出来，另眼相待，相当于把净值中的一部分资产冻结了，它们的复利收益率也被隔离了。被隔离的个股最终可能表现很好，也可能表现糟糕，这么做让投资管理完全失效。各个低成本股票的组合收益肯定会接近大盘，也就是以道指的收益率复合增长。我们认为这算不上最佳税后复合收益率。（忘记成本，不能因为原始成本低，忽略年化回报）

果粒橙：忘记成本其实很难，你很难不去计算自己的成本价格和收益，这一点我还需要修炼，可能也是我还没有很理解忘记成本。

巴菲特：1963 年业绩很好。虽然有合伙人讲求实际，对今年的收益率很满意，但 1963 年业绩好，不是因为我们的净资产比年初增加了 3,637,167 美元，取得了 38.7%的收益率。1963 年业绩好，是因为我们把我们的衡量基准道指远远甩在了后面。就算我们下跌 20%，道指下跌 30%，我一样会说“1963 年业绩很好”。某一年的涨跌不必在意，只要从长期看，我们相对道指能保持适度领先优势，我们就能取得理想的长期业绩，能赚钱，心也不会乱。

果粒橙：所谓业绩好，不是指每年都赚钱，这是不可能的，业绩好指的是相对而言的，相比市场大多数人好就算好，下跌时少跌，上涨时跟上即可，长期来看就能领先市场。

巴菲特：我对像诺亚方舟一样分散投资的做法也一直不感冒。

果粒橙：一个反直觉的常识是分散投资并不是收益最好的做法，分散投资相反会降低你的收益，只是人都有犯错的时候，分散就是为了应对出现可能的犯错的时候不会全部亏完。如果你非常自信，完全可以单吊一只，这是收益最高的做法，也是亏损最快的做法。所以常说“适度分散”，就是希望在保证收益率的前提下预留犯错的空间。

巴菲特：一般来说，公募基金的好处不是帮助投资者取得更高的业绩，也不是提供更出色的抗跌能力。在我看来，公募基金的意义在于简单方便、省心省力、自动分散。另外，基金可以帮助投资者抵制诱惑，避免落入吞没了大量散户的陷阱。

果粒橙：公募基金确实可以帮助普通投资者减少研究企业的压力，获取平均收益，但问题是我们现在的公募主动基金数量比股票还多，要挑选一个好的主动基金不亚于研究一家企业，所以公募主动基金对于普通投资者来说其实只有吸血，没有帮助，普通投资者想省心省力的投资证券几乎只有定投指数基金这一条路，并且是大盘指数基金。

巴菲特：低估类(Generals)——这类投资是低估的股票，我们主要通过定量分析判断是否低估，但是也非常重视定性分析。一般来说，低估类的投资，几乎看不出来或根本不知道短期内怎么能上涨。低估的股票不光鲜，市场不喜欢。它们唯一的好处就是价格低廉，经过审慎分析可以看出，公司的市值远远低于产业资本所能给予的估值。

我再强调一下，虽说定量是第一位的、是根本，但定性也很重要。我们喜欢优秀的管理层，我们喜欢好行业，我们希望有一定的“催化剂”刺激不作为的管理层或股东，但是我们要买得值。低估类的表现和道指有很强的同步性，道指大幅下跌时，低估类也会跟着大跌。反之亦然，在市场强劲上涨时，低估类的表现最抢眼。我们认为，长期来看，低估类能实现我们跑赢道指的目标。

果粒橙：每年都会提到投资方法，其实说的都一样。这次提到了新的点，就是定量和定性的关系，这个时候老巴认为定量第一，定性第二，不知道后期会不会变。

巴菲特：在这笔套利中，我们买债券和股票用的都是自有资金。我认为，在一个套利投资组合中，完全可以借一部分钱，但是我觉得，在低估类投资中，借钱非常危险。（套利有时间表，成本回报清晰，低估类不行）

果粒橙：套利可以借钱的原因是有明确的到期时间，而低估类没有明确到期时间，所以不能借钱，因为你借钱肯定有期限。

巴菲特：定性分析是负面的（行业竞争激烈，管理层平庸），但是从数字上看太有吸引力了。经验表明，买入 100 只这样的股票，在一到三年之内，其中七八十只能实现不错的收益。买入的时候，很难说哪只就能涨，只知道整个组合的前景良好。促使组合中个股上涨的因素很多，可能是行业状况好转、收到收购要约、投资者心理变化等等

果粒橙：低估类股票要很分散，并且买的要足够便宜，这样，定性再垃圾的股票也能买，不追求全部都赚钱，只要一部分赚钱就很赚了。

巴菲特：我们在投资中追求的是买得好，不是卖得好。

果粒橙：意思买的要足够便宜，价格一定要吸引力十足，不是你一计算发现低于“理想买点”就可以了，而是你无需要算，光看就知道很便宜的价格。买的便宜的前提下，卖的价格显得就不那么重要了，反正都是赚钱。