巴菲特：像前面说的这三只股票，在我们持续买入时，最好是公司一直在取得实质的进步，例如，盈利改善、资产价值提升，但股票的市场价格毫无反应，这种情况是我们最愿意看到的。

果粒橙：这和我以前了解的还不太一样，之前了解的都是好企业遇到困难只要能判断出这暂时的困难价格也合适就可以买，但这里巴菲特却说最好在公司已经开始好转了但股价还没反应的时候买，或许是为了缩短获利周期？或许是低估类本来就只是买便宜货？

巴菲特：资管行业规模庞大。基金经理非常重视评估汽车、钢铁、化工等各行各业的公司的管理层。为了分析公司管理层优劣，他们会严肃认真地投入大量时间和精力。基金经理不辞辛苦地评估投资组合中公司的管理层，他们自己却不会受到同样的评估，这实属不该。我们认为，投资者和基金经理必须确立业绩评估标准，并且像研究自己的投资标的一样，经常客观地审视自己的业绩。

果粒橙：明显老巴在嘲讽资管行业，只不过资管行业也会被评估，只不过评估他们的不是专业人士，而是购买基金的基民。不过我们现在基金都有一个评估标准了，基本都会为基民展示对比沪深300指数的基准线。

虽然指数并不是评判投资的唯一标准，但有一个标准肯定比没有标准好的多，至少我们每年都要看一下自己的投资业绩，如果有问题就要及时调整。

巴菲特：说到“投资经验加到一起都有几百年了”，我想起了一个家伙。他去面试时声称自己有 20 年的从业经验，他的前老板更正说，不是“20 年的从业经验”，而是“一年的经验，重复了 20 年”。

果粒橙：经验并不是简单的累加，而是要有不同的的思考，不同的体验，不断进步组成的经验才是有效的，否则只是简单的重复，那么经验是虚胖而已。

巴菲特：大基金的业绩超不过甚至跟不上无人管理的指数，在大多数情况下，绝对不是因为基金经理能力或品行的问题。我把这个现象的主要原因归结为如下几点：

(1)，群体决策——这或许是我的偏见：我认为，只要是一个群体，所有成员共同参与决策，投资管理工作就几乎不可能达到一流水平；

(2)，与其他声誉卓著的大型机构保持一致的倾向，无论是策略，还是部分投资组合；

(3)，机构框架的束缚——平均水平很“安全”，对于个人而言，特立独行的回报与风险毫不相称；

(4)，僵化固守某些不理智的分散投资策略；

(5) 最后一点，也是最重要的一点：惯性

果粒橙：巴菲特谈基金为什么跑不赢指数的原因，关于群体决策，我想说的是这一条是通用的，任何行业都适用，有些公司管理者是一言堂，有些是各家投票，其实都各有利弊，群体决策好处是下限高，不容易出现致命错误，但也难以卓越。一言堂正好相反，决策者如果能力卓越，那么就能带领公司实现跨越，决策者如果能力或人品差，就容易出现致命甚至被颠覆。

巴菲特：没错，与我们相比，大基金的投资方式更符合常规。很多人以为符合常规就是保守。我觉得这种想法错了。一种投资方法是否保守，不在于是否符合常规。真正的保守投资源于正确的前提、正确的事实、正确的逻辑。按照这三点做出的投资，有与常规相符的时候，但更多时候是与常规背道而驰。

巴菲特：我们不因为重要的人、善辩的人或大多数人赞同我们，而感到踏实。我们也不因为他们不赞同我们，而感到踏实。民意调查替代不了独立思考。有时候我们会释然一笑，这是因为我们找到了一个投资机会，我们能看懂、事实清楚明了、一眼就能看出来该怎么做。遇到这种情况，不管是常规，还是非常规，不管其他人同意，还是不同意，我们都觉得自己是在保守地投资。

果粒橙：这是我在投资中学到的最重要一课，大多数人都是从众的，但从众不等于正确，世界并不会因为大多数人的选择就违背世界的运行原理，只有尊重事实，尊重逻辑的选择才是正确的只是很多时候大多数人的选择都是违背事实逻辑的，否则成功就不会只属于少数人了。大众选择只能获得大众水平是符合基本逻辑的。

巴菲特：如何合理地评估既往投资策略是否保守？我的建议是研究市场下跌时的业绩表现。

果粒橙：这句话应该没说完，还有半句是解释，你的投资策略投资组合在市场下跌时跌的越少就越保守。

巴菲特反复强调，投资跑赢市场主要就是在市场持续下跌时，跌的比市场少你就是赢，上涨时跑不过市场很正常。

巴菲特：.“低估类（相对低估）”(Generals-Relatively Undervalued)——此类投资中的股票是价格相对便宜的，参照对象是质地相差无几的其他股票。我们对此类股票的要求是按照当前市场估值标准严重低估，但是此类股票一般是大盘股，没有并购清算的可能，参照产业资本给予的估值没意义。在这类股票的投资中，一定要进行同类比较，否则就牛头不对马嘴了，这一点我们非常注意。在绝大多数情况中，我们对行业和公司不够了解，无法做出合理的判断，会直接跳过。

果粒橙：这里巴菲特其实已经思考出后来的“合理价格买优质企业”投资方法的雏形了，所以即使没有芒格，我相信巴菲特最终也会走到这条路上来。这时候巴菲特还是用的可比公司估值对比方法来比较，后来会慢慢进化。

巴菲特：我们以前做过一笔控制类投资，登普斯特农具机械制造公司，后来卖了出去。这里告诉大家一下，登普斯特的买方现在把这家公司经营得有声有色。我们实现了自己的初衷，感到很欣慰。做投资，别想着坑人，指望最后让傻子接盘，这么做长远不了。（华尔街有个“博傻理论”，说的就是这种做法）在极其低贱的价格买入，平价卖出也能获得喜人的收益，这多有成就感。

果粒橙：投资亦是生活，投资方法亦是做人方法。巴菲特受人尊敬并非全是因为业绩，还是因为人品，或者是因为人品好，所以才能业绩好，互相成就的关系。以前我们受到的教育都是只有聪明，耍心机手段，唯利是图才能成为赚到钱，我还一直还纠结了很久，因为我不是这样的人，难道我就一辈子不可能赚到钱了吗？现在我不再有这样想法了，唯利是图或许能赚钱一时，但总有落寞的时候，这或许就是常常听到某人赚了大钱但过些年又家破人亡的原因。只有真正拥有爱的人，人品好的人才能真正成功。