本周记录

年度记录

总结

本周普涨，无论是中概还是沪深300，亏损进一步缩小。

腾讯

估值

腾讯现在的价格仍然不贵，2024年IFRS净利润1941亿人民币，现在半年报发布，TTM净利润2080亿。按照未来三年年10%年化增长率来计算，三年后净利润为2080×1.1^3=2768.5亿人民币，对应合理估值为2768.5×30=83054亿，理想买点为83054÷2=41527亿。

不过要注意的是，这个价格只是针对腾讯三大业务的盈利能力估值，也就是增值服务+金融科技+广告三部分，并不包含投资业务部分，我个人倾向于将投资板块打折处理，7折8折随意，这里就以7折为例，中报合计股权投资价值大约为9500亿，7折价值为6650亿，加到理想买点上为4.8万亿人民币。当然你也可以把投资业务完全当做送的，就以4.1万亿为买点估值即可。

业务

无论用哪种方法，当前价格都不算贵，当前人民币市值5.01万亿，仅高于理想买点4%。我想说的是当前的腾讯绝对不贵，不一定适合买，但一定不适合卖，现在只不过是价值回归而已，并且还没有完全回归。从K线图看现在已经接近21年高点， 看起来好像是贵了，实际上现在和21年不可同日而语。

当时估值30多PE，正是刚开始被打压的时候，并且也没有AI加持，业务上主要依靠游戏，另两个占比都不高。现在多了AI加持，其实AI对腾讯最直接的效果就是内部效率的提速，减少了很多消耗，节约了大量宝贵的时间和金钱。

未来腾讯大概率就是深挖AI来寻找下一个业务增长点，AI可以挖掘的地方是在太多了，这个想象空间是非常大的，因为人的需求是无限的。

已有的业务游戏主要发展海外，国内游戏已经基本到顶了，未来增量不会太多。目前海外游戏已经贡献了增值服务相当一部分增量，按照绝对值计算，海外增量和国内基本相当了，相信未来游戏贡献增量会超越国内。

广告业务已经成为当前增速最高的一块业务，以腾讯的体量，广告业务显然还有大量可挖掘的空间，尤其是视频号明显起来了，会明显拉动广告业务。这一块业务当初做的时候我还不看好，现在看来是我多虑了，就我自己而言，现在刷视频号的时候都多了很多，算法明显有了大的进步，还有像小游戏这些本来就是广告聚集地，小游戏的空间也很广阔，但是现在看缺乏引流入口和优质产品，相信视频号做起来会引发联动效应。

金融科技和企业服务目前虽然增量不高，但后续想象空间是最大的，深挖AI需求，落地AI应用，我已经看到未来大量机器人需要装配AI，维护，迭代，管理等都需要标准化，必然会产生平台巨头，我不知道是谁，但是我知道腾讯一定是有机会的那一个。

现在腾讯的大模型确实一般，但是我觉得能不能再AI时代领先并不是完全依靠大模型，就像豆包模型并不是最优秀的，但豆包应用却是下载量最高的，为什么？就是因为人们要的只是解决问题，至于你数学是150分还是135分没有那么重要。我不是说发展大模型能力不重要，只是没那么绝对，更多的还是要看对大模型的应用和人的需求挖掘。未来腾讯如果大规模AI应用落地形成平台规模，那么企业服务自然就能起来了。腾讯不一定是最快的，但一定是最稳的。

茅台

茅台其实不用计算了，因为当下分红就差不多4%了，未来肯定有增长，我不知道未来3年有没有增长，但我知道未来十年8%-10%的增长是没有问题的，也就是至少翻一倍（1.08^10=2.15，1变2.15翻倍有余），10年后股息率就8%了。十年间股息可以收回60%左右成本，并且拥有了一个股息率8%的白酒龙头企业，即使不再增长，也能满意了。

不过保守起见，还是计算一下估值2024年归母净利润862亿，中报发布后TTM归母净利润900亿，三年后900×1.08^3=1134亿，三年后合理估值1134×30=34012亿，理想买点34012÷2=17006亿，对应股价为17006÷12.56=1353元/股。当前股价1422元，属于理想买点附近，可买可不买。

茅台还是属于最稳健的，能预料到这两年日子肯定不会好过，但还是那句话，茅台能打的牌比同行们多的多，想要保住利润不下滑还是不难的，从中报已经能看出茅台增加了经销商来对冲业绩，牌还多，都可以慢慢打。等这一轮周期消化完自然就能恢复增长，毕竟谁有钱了不想开瓶好酒呢？所以当下只要股息合理入手一些也是很好的。

对比

如果对比茅台和腾讯的话，其实我更倾向于腾讯，股价和估值都差距不大，但生意模式上腾讯其实更好些，腾讯的护城河更深些，并且最重要的是我更欣赏腾讯的管理层，由衷的敬佩马化腾，标准的工科男，脾气，品行都很好，这是茅台所不具备的，茅台的管理层只能说合格，但国企和私企还是有差距的。商业模式上还能说半斤八两，但管理层一定是腾讯更好，价格上差不太多，所以我认为当下其实腾讯比茅台更有性价比。